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    中国的“捷蓝” 低奢航空大有可为

     

      以上海为基地的第三大航空公司,公司以上海为主营运基地,在上海两场的市场份额超过8%,目前拥有42架空客A320系列飞机,国内航线超过70条,国际港澳台航线13条。公司定位于中高端商务、旅行及休闲客户,但成本控制严格,具有“高端廉价”的特征。2014年公司设立九元航空,进军廉价航空。实际控制人王均金,发行前控制公司84.48%的股份。
      
      “高端廉价”模式潜力巨大。美国捷蓝航空与吉祥航空经营模式类似,是高端廉价航空(又称低奢航空,低成本和奢侈并重)的杰出代表。捷蓝航空以纽约肯尼迪国际机场为基地,2000年到2013年,机队规模从2架增加到194架;营业收入从1.05亿美元增加到54.41亿美元。2013年捷蓝平均每班次收益14089美元,是廉价航空鼻祖西南航空的三倍。
      
      成本领先、优质服务是吉祥航空商业模式成功的关键。通过年轻机队、同一机型、精细规划与资产、人员精简,公司单位客运成本接近于廉价航空春秋航空。通过专业化运营,2013年全机队客座率达到83.71%,高于三大航,2014年小时利用率达12.31小时,远高于三大航,甚至高于春秋航空。2014年公司的客公里收入为0.51元,显著高于春秋航空。2014年公司毛利率19%,远高于春秋航空和三大航。公司精准定位推动公司快速增长,2011-2013年旅客周转量复合增长率达31.30%。
      
      募集资金扩充机队。募投项目为:1。购?7架空客A320系列飞机,2。购?2台备用发动机,总投资额25.59亿元,拟使用募集资金7.155亿元。
      
      估值分析与询价建议。本次发行不超过6800万股,约占公司发行后总股本的比例为11.97%,不做老股减持安排。按募集资金及承销费用计算建议申购价为11.18元,对应静态PE为14.85倍,扣非后静态PE为22.98倍(低于行业最新平均静态PE35.31倍),对应PB为3.17倍。预计公司2015-2016年EPS(考虑新股摊薄)分别为1.05元、1.5元,考虑公司精准的定位以及上海腹地强劲的客源增长(浦东机场第四跑道启用和迪斯尼开业),预计吉祥上市后有望享受高估值,比照春秋航空2015年PE33.8倍计算,吉祥航空三个月内合理股价有望达35.49元,对应市值201.6亿。
      
      风险提示:油价大幅上涨,公司飞机失事,行业供求关系失衡。

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